种别：公司 机构：中信建投证券股分局限公司 研讨员：马鲲鹏/杨荣/李晨/陈翔 日期：2021-08⑾

　　8 月11 日杭州银行揭橥通告，因可转债存续期内延续30 个买卖日中有跨越15 个买卖日开盘价已低于当期转股价的80%，董事会提请8 月27 日第一次会议姑且股东南大学会审议转股价下修议案。

　　1.已触发下修前提，董事会-姑且股东南大学会过程完毕后实行下修到达转股价下修前提。依照可转债召募仿单，当股价在职意延续30 个买卖日中有15 个买卖日开盘价低于当期转股价的80%时，杭州银行可下修转股价。在过来30 个买卖日内，杭州银行开盘价有16 个买卖日低于以后转股价的80%(即13.37 元)，满意触发转股价下修的前提。

　　8 月27 日第一次会议姑且股东南大学会审议下修转股价。依照可转债召募仿单，可转债转股价整合后的价钱，为股东南大学会第一次会议日前30、前20、前1 个买卖日的股票买卖均价、比来一期经审计BVPS 和股票面值的孰高值。8 月27 日，杭州银即将第一次会议2021 年第一次姑且股东南大学会审议下修议案，正式肯定下修后的转股价钱。

　　2.转债全数转股后，估计弥补各项本钱富足率1.92pct按1Q21 数据固态计较，杭州银行150 亿的可转债完整转股后，各项本钱富足度均晋升1.92pct，此中焦点甲第本钱富足率将由8.35%晋升到10.27%，跃居城商行第一梯队。

　　本次下修转股价获股东南大学会审批后，今朝21.72 元的转股强赎价将有所降落，有益于杭州银行可转债的顺遂转股。

　　过来5 年，杭州银行年均匀增速达17.6%，更快的物业扩大带来优良功绩的同时，给本钱带来较大压力。而在150 亿可转债转股后，将有用弥补今朝比较紧俏的焦点甲第本钱，为后续投放供给富足本钱，同时在杭州银行加多量发信贷和财宝办理营业的轻物业计谋导向下，后续本钱消费的速率也将延缓，本次可转债转股对投放的支持力度拥有持久性。依照杭州银行以后的本钱环境测算，150 亿焦点甲第弥补能够拉动2800 亿的物业投放，叠加杭州银行优异的盈余才能带来的内生本钱弥补，将有用支持将来3 到5 年的高速扩大。

　　本次下修可转债转股价，有益于杭州银行的可转债顺遂转股。转股后充实的本钱弥补，将有用支持杭州银行后续的物业扩大。瞻望将来，手脚兼具“布景好”(存身经济强市)、“质量好”(物业质地清洁、欠债根底踏实、扩大后劲充实)、“办理好”(公司管理构造好、办理层持久任用、职工步队不变)的“三好银行”，咱们看好杭州银行信贷范围高增、财宝管剃头力鼓动中收带来的持久功绩显示，保持“买入”评级和行业首推拉拢。

　　过来5 年，杭州银行年均匀增速达17.6%，更快的物业扩大带来优良功绩的同时，给本钱带来较大压力。而在150 亿可转债转股后，将有用弥补今朝比较紧俏的焦点甲第本钱，为后续投放供给富足本钱，同时在杭州银行加多量发信贷和财宝办理营业的轻物业计谋导向下，后续本钱消费的速率也将延缓，本次可转债转股对投放的支持力度拥有持久性。依照杭州银行以后的本钱环境测算，150 亿焦点甲第弥补能够拉动2800 亿的物业投放，叠加杭州银行优异的盈余才能带来的内生本钱弥补，将有用支持将来3 到5 年的高速扩大。

　　本次下修可转债转股价，有益于杭州银行的可转债顺遂转股。转股后充实的本钱弥补，将有用支持杭州银行后续的物业扩大。瞻望将来，手脚兼具“布景好”(存身经济强市)、“质量好”(物业质地清洁、欠债根底踏实、扩大后劲充实)、“办理好”(公司管理构造好、办理层持久任用、职工步队不变)的“三好银行”，咱们看好杭州银行信贷范围高增、财宝管剃头力鼓动中收带来的持久功绩显示，保持“买入”评级和行业首推拉拢。

　　种别：公司 机构：光大证券股分局限公司 研讨员：殷中心/郝骞/黄帅斌 日期：2021-08⑾

　　事务：公司揭橥2021 年半年报，告终买卖支出49.54 亿元，同比增加19.61%；归母净成本4.29 亿元，同比增加21.19%。

　　盈余才能妥当晋升，名目大幅拉动电动车充换电体系支出。2021 年上半年，公司归纳毛利率22.01%，同比+0.73pct，运营办理再下台阶，盈余程度稳步晋升。

　　直流输电体系营收4.40 亿元，受直流工程学名目支出削减浸染同比⑶8.04%；因为高端产物占比力高，毛利率47.61%，同比+26.64pct。智能变配电体系营收17.79 亿元，同比+22.98%；毛利率27.99%，同比+0.35pct。智能电表营收10.62 亿元，同比+29.70%，定单需要景气；毛利率19.25%，同比*.33pct半岛全站官方网站 。

　　智能中压供用电装备营收9.50 亿元，同比+23.05%；毛利率12.21%，同比*.24pct。电动汽车智能充换电体系营收5.43 亿元，同比+94.88%，首要因为学名目增添；毛利率6.20%，同比*.91pct，因为低毛利产物占比进步。

　　墟市拓展生效明显。⑴国网墟市稳步晋升。换流阀等产物在特低压工程“白鹤滩-江苏”算计中标 3.31 亿元；直流掌握庇护体系在特低压工程“闽粤联网”

　　中标 4,486 万元。⑵南网墟市迅疾增加，庇护产物在南网框招告终较大冲破，预制舱、配网产物划分在广东、云南中标。三、网外墟市拓展生效明显。中标国电投调相机变压器组庇护装备、配套 10 千伏充气柜；铁路援助监控体系在国铁团体算计中标 1.5 亿元。⑷获国际墟市稳步开辟。外乡化营销迅疾成长，孟加拉、尼日利亚墟市预支费电表产能合功课务增幅较着，变电站庇护、发电庇护产物初次冲破莫桑比克电网墟市和马来西亚墟市。

　　聚焦研发，产物立异、高端智能建设连续推动。公司主动建立以新动力为主体的新式电力体系，2021H1 揭橥新产物 80 项，实行行业判定 10 项，8 项立异功效到达获国际超过程度。同时，公司连续推动手艺革新和智能装备加快进级，要点制造智能产线、智能车间、智能工场，高端化数字化建设程度连续晋升。

　　保持“买入”评级：因直流工程学名目支出削减及公司主动拓展墟市，整合21⑵2年净成本展望*.55%/+0.38%，新设2023 年展望，估计公司21⑵3 年归母净成本8.84/10.59/12.41 亿元，以后股价对应PE 19/16/13x。得益于新动力车高景气，公司电动车充换电体系支出增加迅猛，具有换电范畴富厚的专利手艺及经历；连续深入产物立异和高端建设，掌控“双碳”新时机，保持“买入”评级。

　　危害提醒：微观经济颠簸，电网投资不足预期的危害；原质料价钱颠簸；合作加重致使墟市份额降落和盈余下滑的危害等。

　　新动力汽车营业上量：咱们以为，三花Q2 单季度支出高速增加，首要因新动力汽车营业放量。团体来看，2021H1 三花新动力汽车营业支出近16 亿元，同比增加近200%，占比汽车零配件营业支出75%(上年同期占比57%摆布)，无力拉动了公司支出端增加。瞻望将来几个季度，咱们判定，跟着新客户拓展、定单委托，三花支出端无望连结迅疾增加态势。

　　Q2 毛利率下滑：三花Q2 单季毛利率为26.8%，同比⑵.2pct，咱们剖析，毛利率降落的缘由为：1)汽零营业中，流动物业与装备参预比力大，还没有达产或满产，有折旧分担，浸染毛利率；2)原质料价钱较着下跌。3)钱贬值发生浸染。4)汽零营业的首要产物为集成模块组件，公司部门集成模块产物是内部收购，也会拉低毛利率。

　　Q2 空调零零件营业景气较好：按照财产在线 国际空调处止阀、四通阀、电子收缩阀销量YoY+5.1%/+15.9%/+62.6%，得益空调新能效尺度实行，国际空调电子收缩阀迅疾增加。2)海内方面，2021Q2 空调内销量YoY+11%。三花为行业龙头企业，制冷配件营业连结杰出增加。

　　亚威科营业较着改良：咱们估计2021H1 亚威科营业支出跨越5 亿元，同比增速近60%，该营业告终净成本跨越1100 万元。亚威科虽受欧洲疫情浸染，但颠末内部办理整合、革新供给链，告终了盈余，值得持久存眷。

　　投资提倡：咱们预期三花家电营业安稳增加。跟着新动力汽车放量，汽零营业将迅疾成长。咱们估计公司2021~2022 年EPS 为0.49/0.61 元，12 个月目的价为27.45 元，对应2022 年45 倍PE，保持买入-A 的投资评级。

　　事务：公司揭橥2021年半年度功绩快报，功绩期内告终支出82亿元，同比20H1增加65.1%，相较19H1增加49.1%；归母净成本10.1亿元，同比20H1增加107%，相较19H1增加59.6%；此中21Q2告终支出49亿元，同比增加38.6%，归母净成本7.68亿元，同比增加30.2%，契合墟市预期。

　　欧派家居手脚家居行业龙头，再次告终妥当的增加，功绩非常亮眼，因为20H1遭到疫情浸染，基数较低，咱们用21H1支出与成本与19H1比拟也能够看到亮眼的增加。

　　咱们揣度衣柜与工程营业依然是首要的拉能源：欧派家居自上市后衣柜与工程营业保持连续性增加，咱们揣度21H1启动力变革不大。公司充散发挥营销、建设及渠道劣势在2018年地产短周期期与2020年新冠疫情背面浸染期自动反击，抢占墟市份额，告终增加。公司在产物端主动鞭策品类融会，满意消费者一站式购物的需要，以定制产物为框架，推出配套品配搭购置的套餐，告终衣柜端迅疾增加。橱柜方面，公司推出以旧换新，深挖厨房旧改，无望鼓动橱柜批发成长。束装营业连续冲破，已成为鞭策公司团体成长的新引擎：颠末几年成长，欧派家居束装已步入成长慢车道。一方面，公司在焦点乡村已得胜布点署理商，进一步牢固本地墟市职位；另外一方面，公司束装条线产物及消息化对象都越发能干，满意消费者一站式购置需要的同时也鼓动了其余品类的耗费。停止2021年7月9日公司束装营业接单超10亿元，同比增加超160%，超越公司年头计划的成长速率。

　　盈余才能方面，21H1同比有所改良：公司21H1净利率12.3%，同比晋升约4pct，首要源于买卖支出增加后，公司内部降本控费结果闪现，单看Q2净利率约15.7%，相较20Q2略低1pct.

　　盈余展望、估值与评级：咱们依然看好欧派保持行业超过的决议计划力和履行力，全渠道、全品类成长，和公司产物力及消息化等才能能够撑持前端连续扩大。

　　21H1的迅疾增加超越咱们年头预期，咱们以为公司21H2也将连结比较迅疾增加，咱们推涨公司2021⑵023年净成本至28.5(推涨14.0%)/33.5(推涨15.5%)/40.1(推涨19.3%)亿元，对应PE33/28/23倍，保持“买入”评级。

　　公司揭橥2021 年半年报：2021 年H1 告终营收37.5 亿元，同比增添39.4%；告终归母净成本4.8 亿元，同比增添126.7%。

　　公司揭橥通告：拟经过刊行股分的体例，购置买卖对方算计持有的皖维皕盛100%股权，同时拟向一定工具皖维团体刊行股分召募配套资本。

　　2021 年上半年，公司告终营收37.5 亿元，同比增加39.4%；告终归母净成本4.8 亿元，同比增加126.7%。对应2021 年Q2 告终营收20.3 亿元，同比+36.0%；告终归母净利3.51 亿元，同比+115.6%，已延续3 个季度告终超100%同比增加。功绩增加首要来自于主买卖务的支持，公司使用财产链长、产物种类富厚的一体化劣势，当令整合营销战略，产物墟市据有率进一步扩展，盈余才能明显加强；此中，PVA 在产量有所下降的前提下，得益于价钱下跌，营收仍同比增加9.53%，到达11.1 亿，PVA、醋酸乙烯毛利率划分达36.1%和30.5%，同比增添20.6%和39.2%，毛利划分同比增添2.⑷1.3 亿；VAE 乳液营收同比增加50.9%，毛利同比增添0.4亿。

　　公司拟经过刊行股分的体例，购置皖维团体、安元创投等算计持有的皖维皕盛100%股权，刊行价钱不低于4.52 元/股，拟召募金额估计不跨越2 亿元，即不跨越44,247,787 股，买卖实行后皖维皕盛将成为上市公司全资子公司。皖维皕盛主营PVB 膜系列产物，以PVB 树脂等为材料出产PVB 中心膜，并将PVB 中心膜发卖给下旅客户以用于修建、汽车和光伏等范畴的PVB 夹层玻璃的出产建设。公司收买皖维皕盛后，整体联系关系买卖范围降落的同时，也告终了PVB 树脂材料向下流产物线的纵向延长，成为天下唯逐一家涵盖PVA-PVB 树脂-PVB 中心膜全财产链的企业，营业合资效力明显，有助于进一步拓宽产物系列，晋升墟市份额，有益于上市公司进一步做强做大、进步抗危害才能和连续盈余才能，为股东连续缔造价钱。

　　最近几年来，PVA 首要材料电石节能环保相干策略趋严，产能扩大严酷受限，受材料端管束PVA 扩产一样不容易，行业已深度调整，近五年行业产能逐年削减，同时暂无新设及计划产能，将来行业供应估计连结紧均衡。以后纺织、修建等PVA 传管辖域需要不变，将来需要会合在光学膜、偏光片等特种范畴。电石供给受限价钱保持高位，2021 年Q1 价钱创汗青新高至5600 元/吨，PVA 受电石价钱支持，财产链价钱均有较着晋升，从年头13000 元/吨下跌到今朝的19000 元/吨，上半年均价13393 元/吨，同比增加41%。PVA 和电石同属碳中庸要点种类，且内蒙产能占比高，将来数年熟行业完工或将连续受约束，供给连续紧俏。

　　公司蒙维分部有不变的材料和资本保险，拥有松软的本钱壁垒，得益于PVA 行业景气晋升，盈余才能大幅改良。

　　别的，以后公司PVA 产量占比已到达40%，范围效力叠加本钱劣势，线 年往后，公司主动应答墟市变革，掌控墟市时机，抓实抓稳出产运营，蒙维充散发挥全财产链及范围化劣势，墟市合作力进一步加强；子公司广西皖维深切推动生物资化工财产成长，运营状态连续向好。公司加强本钱管控，稳步推动降本增效，运转效力连续晋升，行业龙头职位进一步牢固。上半年，PVA 直接材料醋酸乙烯均价9709 元/吨，相比较客岁均价4878 元/吨同比增添99%，增幅跨越PVA 的两倍，材料真个高位支持下，公司PVA 财产链仍告终了营收、毛利双增，收获于一体化配套的范围化和本钱劣势。

　　PVA 光学膜及偏光片：国际墟市广漠，入口替换空间大PVA 光学膜及偏光片为LCD/Odiode 显现面板的必须质料，跟着面板产能不停向国际挪动，华夏已成为环球最大LCD面板供给墟市，鼓动了下游原质料需要敏捷增大。以后环球PVA 光学膜墟市险些全数由日本企业掌握，我国偏光片国产化需要空间庞大。公司主动向PVA 下流光学膜-偏光片范畴延长，700 万平米偏光片名目估计下半年建成投产；700 万平米光学膜名目已于5 月份实行厂房封顶，关头装备的制作已根本实行，年末前可委托安设，估计2022 年中期建成投产。此中，PVA 光学薄膜名目关头装备国产化替换的告终，标记着皖维高新领先突破外洋厂商对华夏聚乙烯醇光学薄膜范畴的设备独霸。2020 年公司PVA 光学膜产量174.5 万平方米，2021 年产销量无望跨越300 万平方米，慢慢开端告终放量盈余。

　　公司加快推动转型进级成长计划，尽力推动新质料名目扶植，除PVA 光学膜及偏光片名目外，年产1 万吨汽车胶片级PVB 树脂名目已建成投产，并告终达产达标；年产2 万吨可再涣散性胶粉、3.5 万吨不同化tomography 聚酯切片已根本实行主体厂房扶植，在停止装备安设及从属举措措施的扶植，估计下半年建成投产。与中科大停止产学研互助，在PVA 份子构造、成膜机理等方面的立异研讨获得了庞大功效，应用研讨功效打算年产5000 吨功效性PVA 树脂名目周全放开。公司在研和投建的名目均拥有手艺含量高、墟市远景广的特性，名目建成投产后，既能够富厚美满公司的产物构造，又能够晋升公司新质料产物的占比，为公司告终高质地成长，PVA 财产链纵深结构供给无力包管。

　　公司揭橥2021 年半年度陈述。公司2021 年H1 告终营收23.8 亿元，同比增加48.0%；告终归母净成本2.92 亿元，同比增加187.6%。

　　量价齐升，主营产物盈余才能大幅晋升。跟着疫情慢慢获得掌握，环球经济逐步苏醒，汽车行业慢慢回暖，鼓动车用涤纶长丝和帘子布的需要大幅下跌。2020 年下半年开端墟市呈现障碍性反弹，环球聚酯帘子布需要大幅下跌，呈现了青黄不接的场合排场。2021 年上半年，帘子布产物持续了客岁下半年开端青黄不接的场合排场，定单量连续增加，其销量和盈余同比均有较大幅度增加。2021 年H1 涤纶产业长丝和轮胎帘子布划分告终营收9.61 亿元、5.46 亿元，同比增加35.49%、87.74%，营收占比画分为40.41%、22.95%。

　　产能连续扩大，将来发展空间庞大。公司越南年产11 万吨不同化涤纶长丝名目真实告终了公司获国际化成长的第一步，初步告终产能环球化，进一步拓展海内墟市。今朝，越南名目已投产三分之二，2021 年上半年的车用高模低缩短产物定单较着增加。跟着越南产能的慢慢投产，涤纶产业长丝出产才能将有较大幅度晋升。同时，公司2020 年投产的年产20 万吨的聚酯切片产能已告终满负荷出产，供给高质地的聚酯切片产物给涤纶产业丝出产线出产高质地的涤纶产业丝产物，越南涤纶长丝的原质料供给有所保险。别的，公司另外一首要产物涤纶帘子布以公司自产高本质高模低缩短丝为材料，经过捻织、浸胶等一系列的加工工序，出产成涤纶帘子布，获得了获国际一流品牌轮胎厂商的承认，与包罗固铂、韩泰、住友、米其林在内的获国际着名轮胎建设商成立了持久的互助相干。因为供需相干严重，2021 年上半年帘子布定单量连续增加，盈余才能大幅晋升，毛利率到达了35.55%。今朝公司帘子布产能4.5 万吨，21 年公司将一连扶植年产4 万吨车用功业丝和3 万吨高机能轮胎帘子布技更名目的终末一条帘子布出产线，达产后公司帘子布产能将到达6 万吨，公司盈余才能进一步晋升。

　　在塑胶质料方面，除古板的灯箱布之外，公司研发的环保石塑地板具有绿色环保、装修便利、超轻超薄、耐磨、高弹性、防滑、防火阻燃、防水防潮、吸音防噪、抗菌等特征，巨额增加出口欧洲、美国、澳大利亚等地域。2021 年H1 石塑地板产物告终营收1.69 亿元，同比增加43.74%。今朝公司在扶植年产1200 万平石塑地板，估计将来跟着环保认识的逐步回升，石塑地板将成为公司新的盈余增加点。同时，公司还在扶植年产4.7 万吨高端压延膜名目，将为公司进一步拓展盈余空间。

　　股权鼓励方案实行，将来功绩增加决定信念实足。2019 年公司实行了股权回购方案，2021 年则揭橥了股票期权与管束性股票鼓励方案(草案)，本次鼓励方案中公司提议了行权查核前提以2020 年净成本为基数，哀求21 年、22年、23 年净成本增加率划分不低于130%、170%和210%。这表了然公司对本身的成长抱有充实的决定信念，跟着公司帘子布、石塑地板等名目产能的扩建，公司估计将迎来一段回升发延期。本次鼓励方案将有用地调度职工出产主动性，同时也有益于公司吸纳优异人材，进一步强大公司步队，进步公司合作力。同时，公司进一步加大对研发的参预，以产物手艺立异启动成长。2021 年3 月，公司创制了海利得新质料研讨(上海)局限公司，努力于新产物和新质料的研发，该新质料研讨公司将以超过的手艺劣势鼓动企业妥当成长，夯实公司手艺劣势。

　　种别：公司 机构：中信建投证券股分局限公司 研讨员：阎贵成/武超则/刘永旭 日期：2021-08⑾

　　公司揭橥2021 年中报，告终买卖支出1960.3 亿元，同比增加10.97%，告终归母净成本67.27 亿元，同比增加33.44%，告终扣非归母净成本60.67 亿元，同比增加8.63%。

　　2021 年上半年，公司各营业板块支出均告终不变增加，成本程度同比晋升，功绩契合墟市预期。详细来看，公司告终买卖支出1960.3 亿元，同比增加10.97%，告终归母净成本67.27 亿元，同比增加33.44%，告终扣非归母净成本60.67 亿元，同比增加8.63%。

　　公司发卖毛利率为7.8%，同比晋升0.58 个百分点，净利率为3.43%，同比晋升0.58 个百分点，时代费用率为4.05%，同比晋升0.46 个百分点。此中，发卖费用率0.45%，同比降落0.03 个百分点，办理费用率0.99%，同比降落0.44 个百分点，研发费用率2.67%，同比晋升0.57 个百分点。2021H1 收获于高端紧密建设、CSP 营业及车用AI 运算单位的增加，公司团体毛利率进一步晋升，并一连加大研发参预包管公司营业与产物的前瞻性结构。

　　停止2021H1，公司运营勾当发生的现款流量净额76.31 亿元，现款流量丰裕，公司物业欠债率为54.14%，同比降落0.47 个百分点，活动百分比为1.81，速动百分比为1.36，偿债才能连续进步。存货金额为532.85 亿元，较上年年底增添79.31 亿元，存货周转天数同比削减2 天，应收账款周转天数同比削减7 天，公司提早备货以应答下流兴旺需要，供给链办理才能不停晋升。

　　2021H1 公司通讯及搬动收集装备告终买卖支出1127.18 亿元，同比增加16.99%，毛利率为9.93%，同比进步0.66 个百分点。固然面对疫情浸染致使的出货延迟压力，但收获于紧密机构件的微弱需要和5G 相干产物的杰出显示，公司相干营业支出仍然告终较快增加。将来列国5G 结构扶植仍将一连，5G 根底举措措施投资鄙人半年将加快，从我国的环境来看，估计年内新设扶植5G 基站无望跨越75 万站，跨越客岁同期64 万站的程度。

　　停止2021 年6 月尾，国际三大筹划商5G 套餐用户算计4.95 亿户，渗入率30.6%；按照工信部数据，5G 末端毗连数为3.65 亿户，渗入率为22.61%。回首汗青咱们发现，4G 收集用户渗入率跨越30%后鞭策了搬动互联网利用的迸发。咱们以为，国际5G 末端用户渗入率估计年底将跨越40%，是以5G 利用也无望慢慢走向能干，譬喻产业互联网、VR/AR、超高清视频直播、智能网联汽车等。将来公司无望充实得益，将一连增强5G+AI 产物研发，扩展智能物联网产物的市占率，进步相关的软件产物才能，并供给团体办理规划，在“5G+产业互联网”、“5G+车联网”及“5G+半导体”等三大利用处景加快推动，连续晋升盈余程度。

　　2021H1，公司大数据等技术营业告终买卖支出823.33 亿元，同比增加3.52%，此中CSP 营业告终同比双位数增加。公司加速边沿计较相干结构，新动力车载AI 模块产物有所冲破。公司与国际最大云办事商互助的淹没式液冷手艺已巨额摆设于其位于天下的数据中间，车载AI 模块将利用于云办事商客户的无人驾驭营业中。

　　北美云厂商增加势头微弱，云根底举措措施投资将连续，公司CSP 营业无望保持较快增速。2021Q2，亚马逊、目前谷歌、微软与Fchampionaggregation 支出算计2501.89 亿美圆，同比增加36.02%，四家本钱开销算计308.48 亿美圆，同比增加47.96%。

　　亚马逊估计三季度营收为1060 亿⑾20 亿美圆，依照中位数1090 亿美圆计较，同比增加13.37%。微软云营业估计三季度支出为164 亿*66.5 亿美圆，依照中位数165.25 亿美圆计较，同比增加27.12%。目前谷歌对将来云营业增加布满决定信念，透露表现会连续参预相干根底举措措施。脸书估计下半年支出增速放缓，但本钱开销预期保持在190⑵10亿美金，较2020 年增加25.7%⑶8.93%，首要用处为数据中间、大型服务器、收集根底举措措施及办公举措措施等范畴。

　　产业互联网是产业范畴转型进级的主要抓手，公司凭仗在智能建设范畴多年堆集的手艺才能和行业经历，对外供给主动化、消息化、智能化办事，将来营业成长远景广漠。

　　2021H1，公司产业互联网营业告终买卖支出3.71 亿元，同比大幅增加46.69%，相干营业深切电子、新动力车、机器加工、调理、水泥、卫浴、修建等多行业，并为新动力车头部企业广汽团体、中信戴卡、敏实团体等企业供给以灯塔工场为代表的数字化转型进级办事。将来公司将进一步增强与新动力车龙头企业的互助，使用功业互联网手艺为企业供给赋能办事，力图开辟新的营业增加点，并将营业拓展到半导体行业。

　　六、危害提醒：电信及企业末端装备墟市规复不足预期；智能穿着、智能家居等墟市需要增加不足预期；高紧密机构件客户产物出货量不足预期；产业互联网行业成长不足预期等。

　　保举逻辑： 1)压滤机墟市范围迅疾增加。环保策略趋严叠加财产进级，增进国际压滤机古板墟市范围迅疾增加，2017⑵019 年复合增速高达24.2%，估计2021 年为91.5亿元。2)公司是压滤机环球龙头，手艺气力强硬。公司非标定制化才能强，可以或许迅疾切入体制砂等新兴行业，满意客户的各类化需要，国际市占率近40%。3)要点成长配件营业，制造新设加点。公司要点发力配件营业，手艺劣势较着，且配件营业毛利率较高，跟着产能逐步开释，配件营业无望成为公司新设加点，支出构造不停优化。

　　策略趋严+财产进级是压滤机墟市范围不停增加的下层逻辑。1)节能环保是我国持久成长标的目的，最近几年来策略律例麋集出台，鼎力倡导节能减排、干净出产、绿色建设。压滤机是相干行业到达国度环保哀求的主要装备，是告终节能环保目的的设备保险。2)财产进级布景下，愈来愈多的新兴细分行业利用压滤机替换原本的庞大分手装备，鼓动压滤机行业墟市容量进一步扩展。此中，体制砂行业估计带来最少132.6 亿元新设压滤机墟市空间。国际压滤机墟市范围2017⑵019 年复合增速高达24.2%，估计2021 年达91.5亿元。

　　公司是压滤机环球龙头，具有迅疾切入体制砂等新兴行业才能。公司已延续18 年位列压滤机环球龙头，多项产物到达获国际超过或进步前辈程度，产物合作力强。收获于能干、美满的手艺研发、立异系统，公司具有极强的新产物开辟才能，可以或许迅疾捉住新兴行业时机。公司在2020 年推出智能砂石废水零排放体系，充实得益于砂石行业的需要迸发。另外，压滤机等装备在锂电池出产及收受接管使用、煤泥及尾矿处置、颜色染料、食物推广剂、淀粉加工等行业的利用在不停拓展，新行业成长使公司连续得益。

　　出力晋升配件营业支出占比，优化公司支出构造，耗材功绩孝敬将成为公司新设加点。2019 年公司使用募投资本扶植“年产200 万米高机能过滤质料名目”；2020 年投资4.2 亿元扶植“环保公用高机能过滤质料财产假名目”。公司滤板滤布手艺劣势较着，产物合作力强，且毛利率程度较高，2020 年配件营业毛利率为38.3%，跟着产能逐步开释，无望成为公司新设加点。

　　盈余展望与投资提倡：景津环保是环球压滤机龙头企业，手艺气力微弱，产物市占率高，并具有迅疾切入新兴行业才能，无望充实得益环保策略趋严与财产进级带来的压滤机需要增添，要点发力的配件营业无望制造公司的第二发展弧线 年公司归母净成本复合增加率为25.9%，公司中持久发展才能强，应当享福估值溢价，赐与2021 年30 倍PE，目的价45.90 元，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　事务：揭橥21 年半年报：上半年告终营收12.12 亿元，同增60%；归母净成本为*.07 亿元，吃亏同增402%；扣非后归母净成本为*.31 亿元，吃亏同增161%。

　　归母净成本吃亏增添首要系由于公司职工持股方案发生的股分付出费用增添和客岁同期疫情社保减免，此中上半年公司股分付出费用为3840 万元。

　　功绩增加契合预期，在手定单丰富：公司支出同比2019 年同期增加37.40%，功绩增加契合预期。分营业来看，上半年平安产物支出同比20H1 增加74.20%，平安筹划与办事支出在客岁高基数的环境下增加31.26%。上半年公司团体毛利率为60.83%，比拟20H1 削减了10.46 个百分点，比拟19H1 削减了2.64 个百分点，毛利率降落首要是由于客岁同期受疫情浸染各项开销削减。上半年公司时代费用率、发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率比拟客岁同期划分变革⑺.9五、2.2九、*.1⑵⑻.46 和-0.66 个百分点，得益于支出的迅疾增加，公司团体费用率迅疾降落。

　　上半年年底已签定条约、但还没有实行或还没有实行终了的如约任务所对应的支出金额为 15.88 亿元，比拟20 年同期期末的9.26 亿元的在手条约增加71.49%，比拟20 年年底的9.85 亿元的在手条约也是增加了61.21%，公司在手定单丰富，将为后续公司功绩增加打下坚固根底。上半年年底的在手定单中9.72 亿元估计将于2021 年度确认支出，3.66 亿元估计将于2022 年度确认支出，2.33 亿元估计将于2023 年度确认支出。

　　计谋新兴财产连续拉动支出高增加：上半年，包罗乡村平安筹划、产业互联网平安、云平安在内的计谋新兴营业在客岁高基数的环境下约告终支出100%的增加，一连拉动团体支出告终高增加。平安筹划方面：停止上半年底，团体已在天下各地约90 个乡村和地区展开平安筹划营业，笼盖乡村数目增添且已建筹划中间的营业衔接量连续增添，另外上半年同时实行了尺度化平安筹划产物的产物化事情，下半年将慢慢开端委托渠道发卖。云平安方面：上半年，公司云平安办理平台(云平安资本池)产物的发卖比拟客岁同期有较大幅度增加，首要客户群为政务云、筹划商、大企业及教诲行业。同时一连在容器平安、微断绝、CWPP 等方进取停止手艺储蓄和结构。

　　盈余展望、估值与评级：保持公司21⑵3 年归母净成本展望划分为10.4⑵13.11和16.50 亿元。看好公司手脚消息平安龙头得益于行业边沿改良，计谋新兴营业结构和信创计谋加快推动带来功绩弹性，保持“买入”评级。

　　危害提醒：新兴平安范畴拓展不足预期，平安办事墟市成长不足预期，戎行消息平安回暖不足预期，新手艺成长不足预期。

　　2021 年8 月11 日，公司揭橥2021 年半年度陈述。2021 年上半年公司告终支出34.62 亿元，同比增加133.06%；归母净成本1.84 亿元，同比增加30.46%；扣除非活动物业措置损益、当局补贴等名目后，H1 公司告终扣非归母净成本1.85 亿元，同比增加35.44%。2021H1 公司的支出及净成本均跨越咱们中报前瞻的预期。

　　Q2 单季支出同比+137.7%，归母净利同比+21.0%。2021Q2 单季，公司告终支出20.18 亿元，同比增加137.7%；归母净成本1.06 亿元，同比增加21.0%；扣非净成本1.09 亿元，同比增加26.6%。公司2020Q2 功绩基数较高(归母净利0.88 亿元/+68.3%YOY)，彼时财产慢慢从疫情中规复，物流营业需要量大幅反弹。

　　物流营业：货代、输送增速高于仓储，是以团体毛利率有所降落。2021H1公司物流营业支出为23.15 亿元，同比+84.29%。物流支出的增速大于公司团体的毛成本增速(21H1 公司毛成本同比+31.4%)，可知21H1 物流营业毛利率低于客岁同期。这是由于物流板块的货运署理/输送营业毛利率较低(2020 年为12.5% / 12.0%)，而仓储营业毛利率较高(2020年为48.2%)。上半年货运署理、输送营业需要兴旺，增速高于仓储，是以物流板块团体毛利率有所降落。

　　化工品电商：增加势头杰出，看好公司成为将来“化工亚马逊”。2021H1公司商业营业支出为11.47 亿元，同比增加400.5%。密尔克卫的化工品电商是直营形式，货值计入支出端与本钱端，是以成本率低于物流板块。

　　公司鉴于稀缺的线下危化品如约才能，主动拓展线上新营业，首要有线上物流电商“化亿达”、“运小虎”、“e 拼象”，线上买卖平台“零元素”

　　盈余展望与投资评级：咱们看好化工品电商赛道将来的成长远景，密尔克卫鉴于稀缺的危化品线下如约才能，鼎力成长化工品电商营业，制造“超等化工亚马逊”。咱们保持21⑵3 年归母净成本展望4.19/ 5.88/ 8.16亿元，同比增速为45%/ 40%/ 39%。8 月11 日开盘价对应2021⑵3 年PE划分为39x/ 28x/ 20x，思索公司拥有化工电商全财产链的一系列运营壁垒，保持“买入”评级。

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